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职业投资者扬韬:白酒股末路  

2012-06-09 22:35:02|  分类: 基础认识 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(按:强烈同感!其实我是从白酒的技术走势上分析,结论和您一致!特别是洋河股份。绝对存在大漏洞。一个用几年时间就火箭般的上升企业,比如蒙牛,最终绝对是基本面的千疮百孔)

 

扬韬

  [ 投资不景,白酒不兴。这是基本结论。但问题还不止如此,从中国人口结构看,所谓白酒的刚性需求,也基本见顶 ]

  持续时间长达10年的中国白酒股投资热潮,可能在今年达到顶峰,未来10年甚至更长时间,中国白酒股将不复此前的辉煌,而会逐渐沉下去。白酒股,将不再是好的投资标的。

  白酒股的辉煌,始于2003年10月,茅台股份的股价跌到20元附近后开始上涨。当时,茅台的总股本只有3亿股,总市值只有60亿元。而今天,茅台的股价近240元,股本10.38亿股,总市值已经高达2500亿元——10年时间,茅台的市值扩张了40倍。伴随市值扩张的,是茅台价格神话:2001年,茅台酒出厂价只有155元(彼时批零差价并不太大),而今天,茅台酒的市场价一度接近2000元,虽然最近有所回落,但仍保持在1500元以上,相当于11年时间价格上涨了约9倍。可以说,过去10年,是白酒的黄金时期。

  为什么白酒会如此疯狂?因为中国的投资规模出现了突飞猛进的增长。2001年,中国全社会固定资产投资只有3.7万亿元,2011年,这个数字上升到31.1万亿元,10年时间增长7.4倍,年复合增长率高达23.7%。而同期,中国的GDP从约10万亿元增长到47万亿元(上述数字均以当年数字为准),增幅3.7倍,年均增速则只有16.7%。显然,从总量来看,投资增速恰好相当于GDP增速的2倍(7.4倍和3.7倍)。投资的增长远远快于经济总量的增长。

  按说,白酒属于消费品,按照经济学基本原理,消费永远只会与收入挂钩。如果收入增长快,白酒的消费自然会增长比较快。但这10年,中国的人均收入情况如何呢?2001年和2011年,城乡居民人均可支配收入分别是6860元和21810元,10年增幅只有2.17倍;农村居民人均纯收入分别是2366元和6977元,10年增幅只有1.95倍。一方面,是城乡居民收入增速只有2倍;另一方面,是国家经济总量增长3.7倍,而投资增速高达7.4倍。伴随的是茅台酒近10倍的价格飙升,那么,白酒辉煌的原因不就一清二楚了吗?它就是投资猛增的产物,与居民收入的增长没什么关系。

  另一个事实也可以说明问题:2001~2002年,茅台的白酒销售净利率只有20%,而2011年,茅台销售184亿元,净利润87.6亿元,销售净利润率高达47%。其中,高档茅台酒的销售毛利率高达93.68%,这意味着成本1元的酒卖到了16元。老百姓过日子都讲究“宁买好的不买贵的”,谁会吃饱了饭去买价格虚高的商品呢?明明知道你的成本1元,偏偏白送15元利润给你?不会的,居家过日子,选便宜的。比如说,青岛啤酒(微博)(38.09,-0.50,-1.30%),1998年每公升啤酒的销售均价3.09元。2010年,也就是12年之后,它的每升啤酒销售均价还是3.09元!这就是老百姓消费的酒!12年间,青啤的销售净利润率从5.75%提高到了7.75%,靠技术和营销的双重力量,勉强提高了2个百分点的利润率,这与茅台显然有天壤之别。

  茅台和青啤的路径差异,也恰恰反映了两种不同路线的发展方式:2000年,茅台和青啤的市值都是100亿元。12年后的今天,青啤市值500亿,一个茅台等于5个青啤。从产量看,青啤正向千万吨大厂目标迈进,而茅台迄今每年销售量也不足4万吨——一个是为大众服务的低端品牌,一个是为少数人品鉴的高端品牌,恰恰反映了居民收入和投资增长两种路径的演变趋势。

  结论似乎就变得简单了:哪里的投资规模大,哪里的白酒消耗就一定多。哪里的投资增长快,哪里的白酒消费就一定快。白酒,尤其是高端白酒,被一些与投资相关的官员和企业老总喝到了肚子里,被消费者买回去,作为礼品送给了官员和企业老总。所以,只要投资还在增长,白酒就可以看好。

  但中国的投资增速显然已经达到了极限。一方面,过去10年增长7倍多的状况绝对不可能再持续,因为假如增速维持的话,2021年投资规模就将达到260万亿元,这是无法想象的数字。就总量而言,投资占GDP的比重已经从2001年的37%上升到如今的66%,随着经济增长的逐渐放缓,投资占比也会逐渐回落到正常合理的水平。这意味着投资的增速将大幅度回落。如果投资增速回落到15%以下,白酒的销量肯定将无法增长了。

  今年2~4月,中国的投资增速分别是21.5%、20.9%和20.2%,投资增速不只是低于过去10年的平均增速,甚至于环比也在逐渐下滑了。即便未来能出台新的经济刺激政策,白酒也很难再现今日的辉煌。何以故?因为从数学模型看,中国2008年之后的四万亿投资计划将很多投资项目提前实施完毕了。比如,按照原来的规划,全国铁路网将在2017年前后基本建成,高速公路网将在2020年基本建成。但如今,铁路和公路作为规模最大的投资项目,开始进入收尾阶段,最迟在2015年将完成大部分投资。

  投资不景,白酒不兴。这是基本结论。但问题还不止如此,从中国人口结构看,所谓白酒的刚性需求,也基本见顶。白酒的主要消费群体是年龄20岁到60岁的男性。2003年后,中国进入了最后一个劳动力激增周期:那些1963年以后出生的人口,在1985年前后进入婚育高峰,他们的子女在2007~2015年进入婚育阶段,其顶峰出现在2012年。此时,他们和他们的孩子同时开始喝白酒,而60岁以上的退休人口增加尚不明显,所以,白酒消费出现了一次小高峰:2004年,全国白酒产量只有311万吨,随后开始激增,2011年达到1026万吨。照此计算,每个中国人可以享受白酒15斤!

  这个标准已经算相当高了。按照世界卫生组织的数字,15岁以上欧洲成年人全年摄取的酒精净量是9.24升。韩国据说是亚洲首位,但人均酒精摄取量也不过14.8升。中国15岁以上成人约10亿人,目前人均可享受65度白酒11升(折合7.1升酒精),再加上人均啤酒50升(折合2.5升酒精)、洋酒1升(折合0.3升酒精)及葡萄酒1升(折合酒精0.1升)。算起来,中国成人年消耗酒精已经达到10升了,比欧洲的标准要高,比韩国略差。不过,如果考虑中国畸形的人口结构(1968年和1987年人口出生均超过2500万人,但2000年后人口出生始终低于1700万人,新结婚人口将在2012年达到顶峰,退休人口从2012年开始大幅度增长,年死亡人口逐渐逼近1000万,等等),白酒消费将后继乏人。

  从白酒自身的情况看,问题也很多。很多专家指出,中国绝大多数白酒早已不是纯粹的粮食酿造酒,而是勾兑的酒。扬韬最近特意购买了一批价格百元以下的纯粮食酒,品尝起来与近千元的所谓高档品牌酒并没有什么太大的区别。事实上,除了职业品酒师外,绝大多数酒客是不容易分辨出千元白酒和百元白酒的差异的。也正因为如此,随着茅台价格逼近2000元,很多普通消费者开始选择价格100元上下的低端酒。去年四季度和今年一季度,一些低端白酒的销量突然出现倍增,股市也因此欢欣鼓舞。这正说明高档酒的基石不牢,而投资者显然觉得100多元的酒也不错。这种现象,恰恰是白酒业没落前的标志——当越来越多的酒客品尝百元酒感觉不错的时候,千元酒何以立足!

  一旦白酒价格涨不动了,白酒销量下滑了,白酒股的价格会跌到多少呢?简单的一个类比是医药股。2010年12月,上海医药(10.07,-0.18,-1.76%)的股价26元,当时大家还都觉得估值很低,动态市盈率不过20多倍。一年半过去了,股价竟然跌到10元,跌幅近60%!而它的基本面并没有太大变化,市场给它的估值却是动态市盈率10倍!为什么估值标准下来了?因为大家都知道了中国抗生素等药物滥用的情况,认为医药股缺乏成长性,所以将估值降低了。

  那么,如果市场认为白酒股不再成长了,现在20倍不到的市盈率,是便宜还是贵呢?不言而喻。(作者为职业投资者、经济学博士)

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