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葉子

慈悲自在,不执放下

 
 
 

日志

 
 

长江电力8.31股东大会随笔  

2009-09-02 22:32:34|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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       这一次长江电力因为整体上市召开的临时股东大会,因为涉及到18台机组,所以公司把召开的地点放在宜昌。我一直想去看看机组,看看长电的生产实况以及考察一下高层----就是第一印象也好。因为不能看到机组,在北京的股东大会我一直没有参加。直到这一次才成行。还有3个小原因使我投资长江电力这么多年而没有实地考察她,第一,像长江电力这么透明诚信的公司不用那么着急;第二,听了很多参加北京公司,特别是央企开股东会看不起小股东,至今他们还认为小股东是来捣乱的刁民;第三,时间不配合。

     这一次总算早早在半个月就基本确定参加了。毕竟对北京的公司或多或少怀有戒心。我试探性的致电。听电话的是一个女的,对公司的事情一问三不知。要是和她讲上一年你都不会了解长电。转机在于说明我要参加股东会,想咨询一下具体的情况。这个可搪塞不了。终于她喊来马明------也就是这一次在具体操办、接待的人。后来知道,他还操办3会(只知道证监会、可能还有银监会吧,不是很清楚)有关事情的具体操办人。相对来说,他的沟通就让人好受多了。

     第二次致电的时候,马明告诉我30日下午5点到宜昌的东山大酒店,有公司的车接送。这才把悬着的心放下。因为我知道开会在坝区,而坝区酒店只有三峡工程酒店。坝区不是随便可以进去的。到了宜昌我还真不知道怎么办。现在好了。他们有安排了。接下来的的会议行程和接待让我大感意外和赞叹。会议期间的食宿都由他们安排。这可是俺遇到的第一次。

    这一次我带的两个问题是:一是对于水电价格的改革作为业内人士的他们是怎么看待的,有什么样的预期;二是对于运作的资本项目进展如何。当然顺便实地考察一下生产情况和高层给人的第一印象。

   两个问题其实也是很多投资者关心的问题。不用我发问,后来就有其他投资者帮我询问了这些问题。

   进入到三峡的区域,连接坝区的是一条专用公路,距离宜昌要40分钟的车程。这条公路肯定也是三峡工程的配套之一。很多事情都是亲身了解之后才能知道得更深一点。作为长江电力的股东,我们当然最注重的是回报,注重的是管理层能否为我们的股东利益最大化。来了之后,我看到了三峡工程承受了比我们的股东回报最大化还重的责任和义务在里面。说白了,三峡工程的第一目的不是发电!而是防洪!第一位是防洪,第二位才是发电创效益。自古以来,长江是我们的母亲河,但每5-10年必有一次大的水患。自从大坝建成以后,我们没有再看到长江诸如98年那一年那么大的水灾了。到现在也已经有11年了。也许没有水患,反而人们不记起长江的威力了。长江电力就是把不驯的水能给利用起来。长江电力所承受的东西远比我们想象的要多!与其说长江电力承受,不如说是三峡总吧。毕竟三峡总代表国家在维持着这个“小家族”。长江电力还是家族里面一个最创造效益的“老大”,是三峡总最看重的“长子”。从股东的角度,对于公司承受太多利益以外的事情是感到压抑的,但对于造福中国人民终于治理了长江这条巨龙又是感到自豪和骄傲的。

        坝区里面的用电是免费的。有2台小容量的电源机组供电。由于现在三峡工程基本完工,只剩下6台地下电站和一个巨大的“水电梯”在建设中。说到6台地下机组,我想应该原来的规划是没有的(我记得是后来的上报建设的),后来的建设者(三峡总)想利益最大化,才建设了这6台。每台机组的额定也是70w千瓦时。以前我还纳闷,怎么又是地下、又是调峰用还功率如此之大,现在明白了,这6台机组也是“印钞机”一点都不比26台机组差。预计2011年第一个机组投产,2012年全部全部建成。那么,在做完整体上市之后,长江电力在2012年又要收购这6台机组了。到时候是大鱼吃小鱼了。呵呵。不过到时金沙江项目的注入又将是小鱼吃大鱼了。其总额定发电量高于整体上市后的长电。这里把金沙江的情况说一下:向家坝06年底建设,12年第一台机组投产,15年完工;溪洛渡05年底建设,13年第一台机组投产,16年完工。也就是说到了2015、2016年又要忙乎再次的整体上市了。金沙江项目最令人期待之处:除了装机容量大于长电之外,在于没有三峡电站那样背负其他太多重负,主要是发电的!!!!就是为了利用水能赚钱,为股东股东利益最大化轻松上阵!要是到时没有注入长江电力我可不答应。

    我在坝区住了2个晚上。整个坝区属于封闭式管理。这里也有小区,但和别的地方不同,这里只有流动人口没有常住人口。坝区里面有体育馆、足球场、游泳场等。这些维护都是要钱的。可在坝区里面就是免费开放的。看到一群人在足球场里踢球,我在感慨拥有像这样的足球场中国的城市没有几个,三峡就有。三峡工程大酒店入住的客人就服务员说也大多数是接待的。虽然说这些酒店是下属于三峡旅游公司。但我想,真正应付这些开销的大头应该还是长电,也就是长江电力的收入在维持着整个坝区的运作。而且即使这样的负担情况,三峡总看来还是日子过得挺好的。绝对不用再向国家要钱。这就是长江电力现状:保持着微利状态,管理层的日子过得很滋润。

    在这种状况下,要向国资委、甚至国务院要价真的是非常尴尬。因为首先别的企业伸手要钱的理由都是企业亏损;即使像中石油和中石化这样的企业只要“形势不好”亏损的时候就出这一招,就向高层要政策要钱一点都不脸红的;对于水电企业特别是长电,要亏损,真的很难。所以这一招长江电力是没办法用的。其次,在CPI预期微涨时候不能涨价,因为电价涨了CPI还不疯涨,它是最基础的价格啊。而当CPI 为负的时候说明经济很不景气,高层的重点在于刺激经济确保不下滑,哪还顾得了你的水电价格啊。所以啊,最让长电受益的水电价格要实现和火电同价这个那么小的提价目标仍然使长江电力处于非常尴尬的境地。高层也是左右为难。一方面,高层的目标非常明确:对于清洁能源的价格一定要有合理定位。这样才能使资源的配置更加有效。让污染环境的火电总是在发电比例中占最大头这是不正常的!而近期对风电和太阳能发电的上网价格的支持,力度是很大的,但为什么对于技术成熟,清洁能源的水电价格上涨总是那么难啊?这种状况假如持久的延续下去非常不利于资源的合理科学有效的配置。不管从公从私,我觉得水电价格的上涨应该是急切的事情。可惜现在看,水电价格没有使利益集团真正受益,他们推动的力度较小。从另外一个角度看,水电占比较小,那就提价对整个电价水平的影响不大。而且我们的目标仅仅是和火电这个污染大户的价格一样而已啊。我们还不敢奢望未来一定要超过火电。长江电力在说明水电价格的时候,张定明说第一是历史的问题。他举了个例子就是葛洲坝电站的价格。这个价格应该是全世界最低廉的价格。才一毛多!!!!天啊!你们相信吗????再加上一倍可能才是火电的价格!由于葛洲坝电站属于比较早建的,开始的时候价格才多少?4分钱。而现在“涨”到1毛多已经是涨幅可观喽。长江电力的建设从论证到建设花了很长一段时间,十几年前,经济还没有那么发达。毛毛估就知道长江电力的发电量很大,当时没有哪一个地区能够消纳那么大的电量。刚开始的时候三峡的建设者还在为电能的销售发愁呢。孰知过了十几年的现在,这点电给吃下去很多省还嫌不少啊。就此情况,我们可以知道当时的电价起点肯定很低,起点低了就是历史原因啊。现在要改变这个状况就长电高层的说法要一步一步来啊。他们拍着胸脯说只要一有机会就会向国务院要价。去年就要了每度8厘钱的涨价,下来还会波澜不惊的涨价。对于水电价格的上涨,的确要以极大的耐心来看待之。综合非常多的信息,我觉得水电价格上涨是一个非常缓慢的过程,绝对不可能像我们以往预期的那样一夜之间暴涨一毛两毛,但涨价绝对是一个趋势,看看国务院的报告里面专门点明电价改革其中的一点就是水电价格的提高,看看新能源清洁能源规划里面对水电价格也是态度非常明确,绝对不能让清洁能源吃亏。在这里我们要的是耐心再耐心!就像伊利的税负水平很高,我们预期它终究是会降下来的一样,只有经过了艰苦的等待才有最后的胜利。有一个长江电力的投资者说过一句话,我觉得非常之好!再次把它写出来与各位共勉:如果你只是一个短、中线客;如果你只打算用长电在这个牛市里捞一笔;如果你是看上的只是这次资产注入预期。建议你早点脱手吧,等来的只会是一次又一次的失望。长电是一个有耐心的人才能玩的股票,你的对手是国家的电价策,这个改变需要的时间是以年来计的。

   这里他说到了一个就是这一次股东会的议题重大重组整体上市。我在这里很不明白还有一些捣乱的投资者。说出反对的意见我觉得根本就是不值一哂。就像这一次的大会上,一个所谓的机构投资者在会上提出大股东的认购股价太低是对小股东流通股东的侵害一样。说了之后大家一度茫然。后来他的一句:我是刚刚给公司派过来的,现在才看了这些报告书,所以提出了这个问题。真想砸死他,乱放屁!这个价格越高越好,最好高到100元!把我们宝贵的提问时间给浪费掉了。我想他说的应该是资产价格------评估溢价高的资产价格,而非股价。这里可见机构一些机构的低能。那些对方案全部投反对的票的投资者也许差不多也如此。我其实也有投反对票,但是是对小项:“资产价格”和“交割日”那两项,因为我从小股东的角度要压低大股东的资产评估价格,本质就像买东西的讨价还价;第二就是想大股东把交割之前的收益归长江电力,当然,对于整套方案我是投同意的。整体方案几乎是大股东在送红包,送大红包,我们几乎没有理由反对。公司在投票前也信心满满,即使其中的议案大股东几乎都要回避(只一个不用回避)。

    整体上市的方案中,第一是股本的扩张很小,小到大大出乎我的意料。从94亿股增加到105亿股。方案没出来前我还在怕要是全部融资收购那股本要大多少倍啊?按照资产来算,要扩大2.5倍,就要达到300多亿股啊。而现在的只增加10多亿股,为以后的成长留下了广阔空间。也为未来收购金沙江项目起了一个好头!假如未来收购只是增加50亿股使股本达到150亿左右,而资产却是3千多亿。你看看傻瓜都会知道买了长江电力值不值。这一次的收购,大股东还有一个送红包的地方,就是收购钱不够,因为是小鱼吞大象啊。好,大股东先借钱给你!一下就是320亿,再通过一些手段把财务的费用降到最低,比如利用政策把利率打折10%,再通过发债消化一部分的财务费用。可见大股东是尽力在做好这件事的。这一次参加股东会的投资者没有一个对整体方案反对的,大家都一个心思快点通过,快点让18台机组为我们印钞!说到印钞,我们去了总控制室的时候,看到那些跳动的数字,工作人员为我们做详细的说明。每个投资者去到那里最强烈的感受就是这里是印钞控制室,每天印出千万元之巨啊。这可比银行印钞来得实在。因为它不会通货膨胀,嘿嘿。到今天我还是不明白市场对于这样的重组方案怎么就没有看出个所以然呢?就这样一个重组方案我就觉得含金量实在太大了,股本扩张小,进来的资产赚钱能力强,充分利用现金流,合理利用财务杠杆推高我一直不认同的长电低负债水平(原来负债太低),净资产水涨船高。主要的支出是财务费用,而这方面大股东利用一切的可能在降低。大股东因为顾虑市场不认同,甚至没有推出配股方案,也就为减少股本的扩张提供了可能。我起先有一个想法,不知道大家还记不记得:就是大股东没有增加股本(因为我实在害怕把股本搞得太大,成长的空间被认为压缩)而是把资产赠送进来,但是大股东先吃进去超过70%的股份,最好达到75%,剩下25给你们这些散户。这样的话,只要提高业绩,通过市盈率的杠杆,把股价推高到一定程度,再把股份卖掉,这样同样不会使国有资产流失!而且还能实现增值!当时我有确切的计算。现在只是说个大概。因为我觉得现在大股东就是这样做啊!因为三峡总把资产全部送过来,这样说不过去,况且上层也不好交代,得有一个遮羞布啊。这个遮羞布就是定向增发的那一点股份!!!!!按照方案,三峡总的持股将达到67。54%。离我的假设只有7.5个百分点,而我的假设还是全部赠送注入长江电力的。那么打个折扣只要达到5个百分点即可,三峡总就可以通过二级市场利用市盈率杠杆使股价上涨到一定程度再做减持!从而实现国有资产的增值。为什么这样说呢?看看第2季度三峡财务公司增持公司3760万股,占比0.77%,加上就是大约68.31%。最近的那次跌破12.68元之后动作异常的迅速。可以说那一天只是股价触碰了12.68元以下而已,按照原来的承诺是应该在12.68元买或者跌破12.68元买的,可是大股东已经急不可耐的买入了一千万股,再加上这股本到了68.4%左右。明天只要再度触碰12.68,相信大股东继续增持。因为他的态度其实很明确:将增持不超过2%,超过了还跌就向证监会申请豁免要约收购继续买,口气真的好大,也难怪,几个月下来的白白多出的14亿抓在手里,能不口气大吗?还说要向证监会申请--------好像一定会通过一样。纵观这个市场,能有如此底气的公司有几个?最好明天触发买入条件之一,买它个几千万股,直奔70%的持股而去。那样,也许整体上市之后马上就出一个利好:水电价格涨1分钱。呵呵,以上都是狂想。作为屁股决定脑袋的狂想,不要当真就是。但这个方案是非常好的一个方案倒是货真价实的,这也许才是长江电力走向辉煌的起点而已。

    会上,有投资者提到湖北能源和大冶的资本运作情况。张定明介绍了一些情况,李永安做了一些补充。首先他申明长江电力只是作为参股单位,对这些事情还是要以大股东湖北国资委的公告为准。其实大家都知道湖北能源是李总的发源地,可能会在退任前把自己的公司推上去。底子里这些事情应该是李永安在推动,可在这样的位置他们也只能说一些情况说明而已。大体是这个事情他们一直也在紧锣密鼓的运作,到了现在,他们只能给长电的投资者说,已经取得了重大的突破。有投资者马上就问起初看到湖北能源已经在排队审核,但从现在的资料上看没有该公司,是否要借壳三环?李总说三环已经停牌,叫我们密切注意它的公告。我们知道这些事是不能们说的,更何况名义上是参股单位,话里话外,我们觉得湖北能源借壳三环似乎已经是把握很大的一个事情。至于大冶,注入的张总说是4个优质的铜矿,还有一个可能是深加工的东东,其他的烂资产已经剥离出去。基本改制成功。过1-2个月就会改制挂牌。大冶在前几年的盈利情况良好,到了年初出现了亏损,而在4月份开始又开始盈利。对于借给大冶的这部分钱,张总说明并不是大冶缺钱,而是要把债务降低一点,他们经过充分的论证觉得风险不大。我想这样的借钱肯定是为上市做准备,粉饰报表嘛。明眼人不用说都知道,可以理解。可以预测,对于大冶这个资本运作项目,长电肯定是交易性的,做一个投行的角色。还有一个云南的清洁能源的项目我反倒忘了问。另外关于皖能集团的项目在公告注资28亿后却没有再公告已经流产。这是长电的一个黑点啊。结果询问公司,说是皖能反悔,没有再继续下去了。唉!反正是没了,有机会再了解吧。而陕西的项目是总公司在做,不是一套人马再做,具体不知道。对于有没有可能谈好之后给长电,他们也说不知道。
     不知道是否因为在08年股市高涨的时候大股东卖出好像是2000w股,还说要教育投资者。这一点让机构和散户心寒,所以没有炒作长电。也许长电根本就不需要炒作,对于长江电力我觉得她是值得投资的公司和股票,买入长电的投资者必须有足够的耐心,实在受不了买张机票飞到大坝看机组“印钞”。有股东说要像养孩子一样养长江电力,他不会像小孩那样让你受气,而且到了老的时候却可以养老,呵呵,挺贴切的。

    一位朋友提到了关于资金的使用效率问题。我想一个长江电力股东就可以回答。他04年开始买入长电直到05年一直不间断的买,经过了大牛市和大熊市,按照长电现价(增加的股本)他现在的收益是3倍多,其实不输于很多投资者。可以说很多投资者的没有那么幸运,不仅没有收益,可能经过一个大牛和大熊之后反而亏损。你说这样的资金就有效率了吗?假如资金真的较多(这里指投资者个人心目中的资金较多,因为个人的看法不同),可以配置长江电力,要用打持久战的信念持有她直至胜利也不放手。假如觉得100亿的股本还是太大,你就选择一些小股本的股票和长江电力一起配置,将是一个绝妙的组合。

 

   补充长江电力的几个情况:1、葛洲坝的机组正在进行扩容换新。其目的自然是醉翁之意不在酒,为葛洲坝的电价提价铺好路。听说的增加额度发电量是小超10%。这一点对股东也是非常有益的。2、防总给长江电力的水位原来145米,但我们看到的水位已经到达146.4米。有关人员介绍说还会继续进行科学的论证,尽量的提高水位,保证机组出力充分。我不知道具体的收益,但没上升一米的水位我们的裤袋里就多装一点钱。146.5米高程水位时我看到差不多发电量在1700千瓦时,离1820千瓦时的额定出力还有一点距离。

 

    

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