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葉子

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日志

 
 

国安转债说权证  

2007-09-11 14:49:36|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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       昨晚因为国安可转债分离的权证而和哈哈讨论了很久的认购权证。我是边忙工作边QQ群上聊,本来时间是要用在看公告的。但不知不觉就聊了很多。

我们一开始并没有设定条件,设定一个行权价格的上方还是下方。行权价格的设计对于权证是非常重要的!可以说是一个杠杆的基础。说伟大点就是阿基米德那个跷起地球的支点!没有这个支点我们无从谈权证的杠杆效应。我的预设立场是行权时正股价格高于行权价格的时候;而哈哈的预设立场是行权时权证价格低于正股价格。这是一个基础的立场。正股过了行权价格,认购权证马上乌鸡变凤凰,变成有价值的东西了,相反低于认购价格凤凰变乌鸡--无价值了。

      其实我当时想到的是的一个案例:长电认购的行权。我是行权之后短期亏损的,但我必须行权。准确的数字我忘了,就说大致的吧。在行权的那一段时间里,假设第一天正股为15元,行权价格假设还是原始价5.5元,我用9.5元的价格买到一份权证,行权盈亏为零;但是因为权证的行权是T+2,所以到了第3天我才能卖出行权的股票,当时股票已经跌到14元了,所以我的行权导致亏损1元/股。但假如我即使预测正股还会跌到13元,我还是要行权,因为我不行权,我将损失9.5元/股,而行权的话我亏损1-2元/股。这是一个正股价格高于行权价格的例子。为什么我会一直把这个例子盘旋在自己脑子里面呢?很大的原因就是牛市的惯性在起作用,由于牛市,忽视了存在的另一种可能:认购价格比正股价高,也就是哈哈的例子:宝钢权证的例子。

当时宝钢正股价格为大约4元,而认购价格为4.5元,这样的情形下到期认购,权证是一文不值的。但是我当时没有细想,就套上长电的例子说会行权,其实,只有傻子才会在这种情况下行权!即使你认为正股价格会涨,但你应该买入正股,不能买入权证行权,这样会让别人白白套利0.5元。但哈哈由此联想到的大股东打压股价,让权证价值为零,并通过这种方法达到使权证持有人不行权,从而不会稀释股本的想法。我觉得很值得商榷!股改的权证为白送,没有任何成本,此种权证为增发型的权证,即本质上是募集资金的,募集项目还要经过证监会的审核才能最终出台,项目一定要好才能过会和圈到钱。这种过会,公司是要付出成本的!如果到时一分钱没有募集到,就这个项目来说是亏损的。亏损的生意谁想做呢?而且宝钢还在股改的承诺中加上了没超过5.63元的时候,将会动用40亿元购买公司的股票,而且后来他也的确这样做了。这些,都说明大股东是没有压低自家公司股价的动机的。而最终的失败主要来自于市场对权证的不了解,最重要的是市场还没有从熊市的思维中完全解脱出来,属于封建思想的残留。

在宝钢权证的实际存续期间,我从那个时候开始看不起基金的!大约在05年底的时候,我看到了钢铁行业的慢慢复苏,正从低谷中上升,而此时此刻,我们“伟大的基金”在05年底到06年上半年都在大幅减持钢铁股票!呜呼!而QFII也正在此时大举杀入钢铁,我就是看到这个机会,在朋友中散布“宝钢可以贷款买入”的论调!而到了06年3季度的时候,基金才发觉错了,又在QFII大幅拉高的位置建仓,可他们原来卖出的价位是多少呢?这些傻蛋!客观上由于这些傻蛋的抛货和QFII的接货,这个过程一直持续大半个06年,股价一直保持直线运动,到了大约第三季度末,人们才认识到钢铁的春天已经来临!而在此之前的8月份,宝钢认购权证已经到期。它的命运真是悲惨啊!好日子来了,可它已经死了。如果能够持续到宝钢8元的时候,权证不知道会变成什么样了。就收盘的价格2分钱(我们算1毛),那到权证时的价值为3.5元,整整可以涨35倍!由此也可以看到行权价格的天使和魔鬼的双重属性。行权价越高,杠杆越大风险越大,收益越大同时潜在的亏损可能也越大。总之世上无免费的午餐!---说了很多的题外话,但主要一个就是大股东因为认购权证不行权只有一个好处,但坏处却很多,比我现在说的还多,他们有何必打压股价呢?所以真正的原因要从其他方面寻找(前面已经说了大概,就不在展开了,因为有些相互作用的关系解释起来太麻烦了)。

那么我们来说说000839的可转债。先说明:我还没具体看方案但对几个主要的数字还是知道的。

行权价为35.5元;行权比例2:1;期限为2年。

第一、假设启动价格40元,那么权证的内在价值为4.5元,以云天化上市的第一天溢价23%计算,第一天的价格大约是6.85元(注:涨停板的计算公式没套入及时间的溢价包含在23%的溢价之内);如果以38元计算,权证价格为5.62。这些都是直观和一维的估值,请大家指正!可能由此,涉海说000839的权证是低价权证。但如果由此开始该权证的上涨旅程,我想2年的时间,足够000839的权证上涨很多倍,但可以肯定其中的风浪会很大!

第二、不会出现哈哈忧虑的大股东因为股权稀释而打压股价的问题,因为一打压,将募集不到资金,而这些资金已经有大股东先期投入了;再次,2:1的行权比例也大大的压缩了新权证对总股本的稀释作用。

哎呀,有点累了!要去看看000839的公告了。

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